Đánh giá chung: Biên lợi nhuận mở rộng nhờ nỗ lực tối ưu hoá chi phí hoạt động.

1. Hoạt động kinh doanh khả quan như kỳ vọng: 

   •  Doanh thu thuần 7.670 tỷ (+3,4% yoy) và lợinhuận sau thuế - cđts 1.119 tỷ (+7,2% yoy).
   •  Qua đó, sau 9 tháng hoàn thành lần lượt66,7% và 73,5% kế hoạch năm về doanh thu và lợi nhuận sau thuế.

2. Chi tiết:

   • Thị trường bia cho thấy dấu hiệu bình ổn trở lại.
   • Xu hướng chuyển dịch xuống phân khúc phổ thông tiếp diễn
   • Biên gộp chưa có sự bứt phá.
   • Duy trì kiểm soát hiệu quả của chi tiêu cho bán hàng. Tuy vậy, cũng cần theo dõi kỹ vị thế của SAB tại phân khúc mainstream. Theo quan sát, Heineken vẫn đầu tư khá đều đặn vào phân khúc mainstream với tăng trưởng 2 chữ số từ các thương hiệu như Larue, Bia Viet, v.v trong Q3 và 9 tháng đầu năm.
   • Lãi từ liên doanh liên kết cải thiện với đóng góp 51 tỷ trong Q3, tăng mạnh so với mức chỉ 17 tỷ đồng trong 1H.

3. Dự báo 2025: Khả quan

   Với doanh thu 34.920 tỷ (+8,1% yoy) và lợi nhuận sau thuế - cđts 4.845 tỷ (+9,6%yoy). Với những tín hiệu tích cực trong Q3, chúng tôi kỳ vọng tiêu thụ bia sẽ tiếp tục phục hồi và tăng 8%yoy trong 2025. Ngoài ra, biên lợi nhuận dự báo mở rộng thêm 30 bps so với 2024 nhờ giá lúa mạchgiảm trong khi giá lon nhôm vẫn ở mức cao.

4. Khuyến nghị đầu tưGiá cổ phiếu đã giảm khá mạnh kể từ đỉnh 2023, phản ánh rủi ro trung hạn về chính sách thuế, xu hướng quản lý chặt chẽ tiêu thụ bia cũng như sức mua giảm. Chúng tôi cho rằng vùng giá hiện tại khá hợp lý để chờ đợi triển vọng phục hồi tiêu thụ bia và mở rộng biên lợi nhuận trong năm 2025. Bên cạnh đó, suất cổ tức cũng đạt 6,3% - khá tốt so với lãi tiền gửi. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị OUTPERFORM với giá mục tiêu 65.000 đồng/cp, tương ứng 17,2 lần lợi nhuận dự phóng 2025.