Nguồn báo cáo	Công ty Cổ phần Chứng khoán An Bình (ABS)
Chuyên đề	Báo cáo cập nhật ĐHCĐ (VMN): Dự kiến kết quả kinh doanh hồi phục kể từ quý 2/2023
Ngày phát hành	Ngày 26/04/2023
Chi tiết báo cáo

 

Điểm chính của ĐHCĐ

Kết quả hoạt động năm 2022: Doanh thu thuần và LNST của VNM lần lượt đạt 59.956 tỷ đồng và 8.578 tỷ đồng, -2% và -19% so với năm 2021. Biên lợi nhuận gộp của VNM giảm từ 43% (2021) xuống còn 39,9% (2022). Trong năm 2022, giá sữa bột đầu vào đã tăng mạnh, có thời điểm tăng đến 23% gây áp lực lên kết quả kinh doanh của VNM. Với kết quả này, VNM mới chỉ hoàn thành 94% kế hoạch về doanh thu và 88% kế hoạch về lợi nhuận mà doanh nghiệp đã đặt ra từ đầu năm.

Kế hoạch năm 2023: VNM đặt kế hoạch đạt 63.380 tỷ đồng doanh thu (+5,5% so với thực hiện năm 2022) và 8.622 tỷ đồng LNST (+0,5%). Năm 2023, VNM dự kiến trả cổ tức bằng tiền mặt tối thiểu 50% LNST hợp nhất chưa phân phối, trong đó tạm ứng cổ tức đợt 1 với tỷ lệ 15%.

Kế hoạch mở rộng sản xuất 2023:

• Triển khai chương trình TPM (Total Productive Maintenance): Áp dụng chuyển đổi số để kiểm soát hoạt động của nhà máy, đảm bảo kiểm soát tốt nhất về chất lượng sản phẩm, năng suất, chi phí và kế hoạch sản xuất.
• Xây dựng Dự án Nhà máy Hưng Yên: Nhà máy dự kiến sẽ áp dụng các công nghệ tiên tiến, mang tính tự động hóa cao giúp mở rộng năng lực sản xuất của VNM, đáp ứng nhu cầu của người tiêu dùng. Dự kiến nhà máy Hưng Yên sẽ hoàn thành và được đưa vào sử dụng vào năm 2025.
• Tái cấu trúc danh mục sản phẩm, rà soát chất lượng sản phẩm và tối ưu quy trình ra mắt sản phẩm mới.
• Về Trang trại Lao Jargo: Trang trại đã đi vào hoạt động và hiện có 1.000 con bò đi vào vắt sữa. Trong năm 2023, VNM sẽ bổ sung thêm 7.000 con, nâng tổng quy mô lên 8.000 con với năng suất đạt 100 tấn sữa tươi/ngày.

VNM cho biết hiện công ty đã chốt giá nguyên vật liệu đầu vào đến tháng 8/2023. Với việc chuẩn bị như vậy cùng với dự báo giá nguyên vật liệu có xu hướng giảm, kết quả kinh doanh của VNM có khả năng sẽ khả quan hơn kể từ quý 2 – 3/2023 trở đi. Ngoài ra, về giá bán, VNM dự kiến chỉ tăng từ 3 – 5% theo tỷ lệ lạm phát, không tăng mạnh nhằm hỗ trợ người tiêu dùng.

Đánh giá của ABS Research

Theo kế hoạch của VNM, chúng tôi ước tính EPS 2023F là 5.892 đồng/cổ phiếu, P/E 2023F ở mức 11,9x, thấp hơn so với mức P/E trung vị 3 năm là 16,9x.

Chúng tôi cho rằng doanh thu 2023 của VNM sẽ chững lại do nhu cầu sữa suy giảm trong bối cảnh kinh tế toàn cầu suy thoái. VNM hiện đang cắt giảm các chi phí quảng cáo và mất thị phần ở một số mảng. Tuy nhiên, biên LNG của VNM trong năm 2023 được kỳ vọng sẽ được cải thiện nhờ việc giá nguyên liệu sữa đầu vào hiện đã giảm 34% so với mức đỉnh năm 2022.

Triển vọng dài hạn của VNM tích cực nhờ sự đóng góp của các dự án đang được triển khai, dự kiến các dự án này góp phần gia tăng cho VNM. Chúng tôi kỳ vọng đây sẽ là động lực tăng trưởng chính của VNM trong thời gian tới, giúp doanh nghiệp tiến gần hơn với mục tiêu lọt vào top 30 doanh nghiệp sữa hàng đầu Thế giới. Một số dự án đang được VNM triển khai, cụ thể:

• Dự án Nhà máy sữa Hưng Yên: Tổng mức đầu tư dự kiến là 4.600 tỷ (gần 200 triệu USD), trên diện tích gần 25ha, tổng công suất thiết kế ước đạt khoảng 400 triệu lít/năm được xây dựng dự kiến theo 2 giai đoạn;
• Dự án chăn nuôi và chế biến thịt bò tại Vĩnh Phúc: Giai đoạn 1 của dự án có vốn đầu tư 2.895 tỷ đồng dự kiến sẽ đi vào hoạt động trong năm 2023 có quy mô công suất khoảng 30.000 bò thịt/năm;
• Dự án Tổ hợp Thiên đường sữa Mộc Châu: Trang trại sinh thái, bò sữa công nghệ cao Mộc Châu: Diện tích quy hoạch là 150 ha, tổng vốn đầu tư dự kiến 1.000 tỷ đồng; Nhà máy chế biến sữa công nghệ cao Mộc Châu: Diện tích 26 ha, tổng mức đầu tư 2 giai đoạn của nhà máy này là 2.000 tỷ đồng, với công suất thiết kế ước đạt gần 500 tấn sữa/ngày (giai đoạn 1 và có thể nâng lên 1.000 tấn sữa/ngày trong giai đoạn 2); 
• Dự án Tổ hợp Trang trại bò sữa Lao – Jagro: Quy mô giai đoạn 1 với 24.000 con, dự kiến sẽ đi vào hoạt động năm 2023.

Do đó, chúng tôi đánh giá kế hoạch kinh doanh VNM đặt ra tương đối thận trọng và doanh nghiệp có khả năng sẽ hoàn thành được mục tiêu năm 2023.